• През 2012 г. Гърция беше на ръба на фалита, а днес се финансира по-евтино от Франция, въпреки че има по-голям публичен дълг.
  • Как Атина възстанови доверието на пазарите, докато фискалната репутация на Париж е изправена пред предизвикателства.

През март 2012 г. гръцката държава трябваше да плаща доходност от близо 40% по своите 10-годишни облигации – ниво, което на практика я изключваше от нормалното пазарно финансиране. Дори при тази доходност инвеститорите бяха малко.

По същото време Франция набираше средства чрез 10-годишни облигации при доходност под 3%.

Четиринадесет години по-късно двете страни са разменили позициите си.

Доходността по 10-годишните френски облигации, тоест цената, която Париж плаща, за да заема средства за десетилетие, е около 4.50%. Атина плаща приблизително 4.28%.

Така инвеститорите вече изискват по-висока лихва, за да кредитират Франция, отколкото Гърция.

Разликата е малка. Но това, което показва, е значително.

Гърция все още има едно от най-високите съотношения между публичен дълг и БВП в Европа. Френската икономика е повече от десет пъти по-голяма, по-богата и по-диверсифицирана.

На пръв поглед това ценообразуване изглежда нелогично. То обаче придобива смисъл, ако се приеме, че инвеститорите в облигации вече не разглеждат размера на дълга като единствения важен фактор.

Те следят накъде се движи дългът, колко често трябва да бъде рефинансиран и дали правителството има политическата възможност да спре неговото натрупване.

По трите показателя Гърция и Франция се движат в противоположни посоки.

Гърция има повече дълг, но той намалява

В края на първото тримесечие гръцкият публичен дълг е 143.5% от годишния БВП, спрямо 117.6% на Франция.

Това са показателите, които са в полза на Париж – и почти единствените.

През предходните 12 месеца съотношението дълг/БВП на Гърция е спаднало с 9.4 процентни пункта. Във Франция то се е увеличило с около четири пункта.

Европейската комисия очаква гръцкият показател да продължи да намалява – от 146.1% през 2025 г. до 134.4% през 2027 г.

За Франция прогнозата е обратната – дългът да надхвърли 120% от БВП през същия период.

Бюджетната картина е още по-контрастна.

Гърция е приключила миналата година с бюджетен излишък от 1.7% от БВП и се очаква да остане на плюс до 2027 г.

Франция е отчела дефицит от 5.1%, един от най-големите в Европейския съюз, като ситуацията през тази година се влошава.

На 11 септември финансовият министър Ролан Льоскюр намали наполовина прогнозата на правителството за икономическия растеж през 2026 г. до 0.5% и се отказа от заложената цел за бюджетен дефицит от 5%.

„Пет процента вече не са възможност“, заяви той пред журналисти, без да посочи нова цел.

Френският статистически институт INSEE очаква още по-слаб растеж – 0.4%, и определя Франция като единствената голяма развита икономика, за която се очаква забавяне през тази година.

Гръцката икономика пък расте с близо 2%.

Защо огромният гръцки дълг изглежда по-малко опасен

Не всички дългове се държат по един и същи начин, а гръцкият има някои необичайно благоприятни характеристики.

Голяма част от него е натрупана по време на спасителните програми и е дължима на европейски публични институции, а не на фондове и частни инвеститори, които могат да продават облигации при първите негативни новини.

Заемите са с десетилетия срок и при преференциални лихви.

Гръцката агенция за управление на публичния дълг посочва, че средният матуритет е над 18 години, а годишната цена за обслужване на дълга е 1.94% към края на юни.

Почти целият гръцки дълг е с фиксирана лихва.

Това може да се сравни с домакинство, което е фиксирало много дългосрочна ипотека във време, когато лихвите са били ниски. Дори лихвените проценти да се повишат значително, месечната вноска остава непроменена.

Франция няма подобна защита благодарение на дългосрочно фиксиране.

Падежите на облигациите, емитирани във времето на почти нулевите лихви, продължават да настъпват те и да бъдат заменяни с нов дълг при днешната цена.

Очаква се лихвените плащания на Франция да достигнат 65 млрд. евро през тази година – около 4.5 млрд. евро над заложеното в бюджета. Това превръща обслужването на дълга в най-големия отделен разход на държавата.

Френската Сметна палата предупреждава, че сумата може да се доближи до 100 млрд. евро през 2029 г.

Икономистите наричат този механизъм „снежна топка“.

Когато разходите по заемите растат по-бързо от икономиката, дългът започва да се увеличава сам по себе си, освен ако държавата не постигне излишък преди лихвените плащания.

Според предупреждение на ОИСР без промени в политиката френският дълг може да достигне около 200% от БВП до 2050 г.

Едната страна емитира €8 млрд., другата – €310 млрд.

Друг важен фактор е предлагането на държавен дълг.

Франция планира да емитира 310 млрд. евро средно- и дългосрочни облигации през 2026 г., след приспадане на обратните изкупувания.

Гърция планира да емитира само около 8 млрд. евро облигации през тази година.

Освен това страната ще погаси предсрочно около 13 млрд. евро, подпомогната от парични резерви в размер на близо 40 млрд. евро.

По-голямата икономика естествено заема по-големи суми. Но пазарът трябва да поеме тези емисии на всеки търг, а когато предлагането е голямо, инвеститорите получават по-голяма възможност да определят цената.

Политическият риск вече е различен

Промяната се вижда и в кредитните рейтинги.

Гърция, която прекара голяма част от предходното десетилетие под инвестиционния клас, вече има инвестиционен рейтинг от всички големи агенции.

S&P Global и Fitch оценяват страната с BBB, а Moody's – с Baa3. И трите агенции определят стабилна перспектива, докато няколко по-малки агенции дават положителна перспектива.

Франция все още има по-висок кредитен рейтинг.

Но и там посоката се е променила. S&P и Fitch в момента оценяват Франция с A+, докато Moody's дава Aa3, но с отрицателна перспектива.

Рейтинговите агенции не предполагат, че Франция е близо до фалит. Притесненията са по-прозаични – многократни високи бюджетни дефицити, слаб растеж и ограничено политическо съгласие за начина, по който трябва да бъдат намалени разходите или увеличени приходите.

Фрагментираният френски парламент допълнително усложнява задачата.

Предстоящите президентски избори през пролетта добавят още един слой несигурност.

Това не означава, че Франция е „новата Гърция“

Никой не оценява вероятността Франция да изпадне в неплатежоспособност.

Париж разполага с дълбоки финансови пазари, голяма база от вътрешни спестявания и данъчен капацитет, с който Атина през 2012 г. не е разполагала. Кредитният рейтинг на Франция също остава с няколко степени над гръцкия.

Промяната в доходността показва нещо различно – какво инвеститорите възнаграждават днес.

Спадащият дълг, бюджетните излишъци и по-ограничената нужда от рефинансиране водят до по-ниска цена на финансирането.

Растящите дефицити, големият обем нов дълг и политическата блокада, от друга страна, водят до допълнителна премия в лихвените проценти.

През 2012 г. инвеститорите оценяваха риска Гърция да остане в еврозоната.

През 2026 г. по-непосредственият въпрос е докъде още може да намали дълга си Атина.

Пред Франция стои почти обратният въпрос: колко дълго може дългът да продължи да расте, преди инвеститорите да поискат още по-висока цена за финансирането му?

Новините на Darik Business Review във Facebook , Instagram , LinkedIn и Twitter !

Добави в предпочитани в Google