Сутринта на 29 юни 2015 г. гърците осъмнаха със затворени банки. Тегленията от банкоматите бяха ограничени до 60 евро на ден. Атинската фондова борса не отвори за търговия.

Беше въведен капиталов контрол - от вида, който се свързва с развиващите се пазари в криза, а не с членовете на валутен съюз на развитите икономики.

Пет години по-рано - през април и юни 2010 г., Standard & Poor's и Moody's понижиха гръцкия държавен дълг до „джънк“, като това беше първата страна от еврозоната, загубила инвестиционния си рейтинг.

До февруари 2016 г. индексът Athex Composite достигна дъно от 516.7 пункта, което е спад от над 90% спрямо върха му от октомври 2007 г. от 5 334.5 пункта. Индексът FTSE Athex Banks на гръцките банки се срина с 99.6%.

Гръцките акции бяха престанали да функционират като клас активи. Те се бяха превърнали в некролог.

Десетилетие по-късно некрологът се нуждае от пренаписване. Индексът Athens Composite е постигнал обща доходност от приблизително 146% през последните пет години.

Щатският технологичен индекс Nasdaq 100, който се носи на вълната на суперцикъла при изкуствения интелект (AI), постигна възвръщаемост от 116% през същия период. S&P 500 реализира само около половината от доходността на гръцкия индекс, докато европейските акции с голяма капитализация, включени в Euro STOXX 50, постигнаха едва една трета.

Как обаче поучителната история на Европа се превърна в една от най-добрите сделки в наше време. За да разберем това повишение, трябва да започнем с банките.

Националната банка на Гърция, Евробанк, Банка Пиреос и Алфа Банк понесоха най-тежкия товар през кризисното десетилетие.

Към края на 2016 г. комбинираният им коефициент на необслужвани кредити достигна пик от близо 47% - най-лошия в Европейския съюз. За сравнение, повечето други проблемни европейски банкови системи достигнаха пик между 5% и 8%.

Гръцките кредитори не бяха се сблъскали с кредитен проблем. Те носеха депресия в счетоводните си баланси. Разчистването се разгърна в два етапа:

  • Гръцката схема за защита на активите, известна като „Херкулес“, позволи на банките да секюритизират и да се освободят от лоши кредити на стойност около 57 милиарда евро чрез държавни гаранции по първостепенните траншове.
  • Вторият етап беше по-бавната работа по органичната рентабилност: стабилизиране на депозитите, преструктуриране на разходните бази, възстановяване на нетните лихвени маржове.

От спасителен план до бичи пазар: Обратът в Атина

Общите нетни печалби на четирите най-големи гръцки банки достигнаха близо 5 млрд. евро през 2025 г.

Последваха изплащанията на дивиденти. Piraeus, Eurobank и Alpha Bank разпределиха около 55% от печалбата, докато Националната банка на Гърция увеличи общото си съотношение на изплащане до 86%, подкрепена от агресивни обратни изкупувания.

Константинос Хадзидакис, тогавашният министър на икономиката и финансите на Гърция, отрази момента в изданието „Финанси и развитие“ на МВФ през юни 2025 г.

„Разчистихме банковите баланси и ограничихме необслужваните кредити. Този важен етап позволи на кредиторите да си възвърнат основната роля във финансирането на реалната икономика“.

Хадзидакис посочва нарастващите депозити, по-силните капиталови буфери и това, което той определя като „осезаем вот на доверие“ в системата: успешната продажба на банковите дялове на Гръцкия фонд за финансова стабилност на дългосрочни чуждестранни инвеститори.

„Гръцката икономика последователно надминава очакванията, често със значителен марж“.

Тихият двигател зад гръцкото икономическо чудо

Фискалната страна на възстановяването получи далеч по-малко внимание, но бе също толкова важна.

В доклад, публикуван от МВФ миналата седмица, икономистите Андрю Окело, Стоян Марков и Ченгхонг Уанг описаха трансформацията на данъчната администрация на Гърция като „един от тихите двигатели зад по-широкото икономическо възстановяване на Гърция“.

Те разделят процеса на реформи на три припокриващи се етапа:

  • Първият, между 2010 и 2012 г., се фокусира върху стабилизиране на държавните приходи под надзора на Тройката. Един от най-ранните идва чрез дигитализацията на ДДС: само 65% от регистрираните данъкоплатци подават декларации за ДДС навреме през 2010 г., в сравнение с 96% до 2014 г.
  • Вторият етап, между 2013 и 2017 г., е съсредоточен върху изграждането на институции. Гърция консолидира 288 местни данъчни служби в 119 и създава Независимия орган за публични приходи съгласно знаков закон от 2016 г. До 2017 г. органът започна да функционира със собствен бюджет и независимо избран управителен съвет. През този период съотношението данъци/БВП се увеличава от 25.8% на 27.6%.
  • Третият етап - от 2018 г. нататък, въвежда електронно фактуриране в реално време, свързаност на точките на продажба и системи за дигитален анализ. Приходите от ДДС се покачват от 7.1% от БВП през 2010 г. до около 9.5% през 2025 г.

Като цяло, съотношението данъци/БВП на Гърция се увеличава от 20.5% през 2009 г. до приблизително 28% през 2025 г.

Резултатът от всичко това е драстичен фискален обрат.

Гърция регистрира първичен излишък от близо 5% от БВП както през 2024 г., така и през 2025 г., което я прави една от малкото страни от ЕС, които изобщо отчитат фискален излишък.

Междувременно, лихвените спредове спрямо германските държавни облигации – които някога надвишаваха 30 процентни пункта по време на пика на кризата – се върнаха до нива, наблюдавани за последно преди финансовата криза от 2008 г.

Според изявлението на МВФ по член IV от март 2026 г., съотношението на публичния дълг към БВП на Гърция е спаднало с около 10 процентни пункта само през 2025 г., достигайки приблизително 145%, в сравнение с пика от близо 210% през 2020 г.

МВФ оценява кумулативния спад на приблизително 65 процентни пункта спрямо пика по време на пандемията.

В крайна сметка, рейтинговите агенции също се включиха. Scope Ratings възстанови инвестиционния рейтинг на Гърция през август 2023 г., последвана от DBRS по-късно същата година, S&P през октомври 2023 г. и Fitch през декември 2023 г.

Moody's повиши рейтинга на Гърция до Baa3 през март 2025 г. и потвърди рейтинга през април 2026 г.

Така за първи път от повече от десетилетие всяка голяма рейтингова агенция класифицира гръцкия държавен дълг като инвестиционен.

Евтино, когато никой не обръщаше внимание

Третият стълб на поскъпването беше оценката. Гръцките акции навлязоха в периода на възстановяване, търгувайки се с отстъпки, които ставаха все по-трудни за оправдаване след стабилизиране на балансите.

Дори след скока, Eurobank Equities оценява, че гръцките банки се търгуват на около 9 пъти очакваната печалба за 2026 г. и 1.4 пъти спрямо балансова стойност, което все още е с над 20% под европейските им конкуренти.

UBS оценява средното съотношение цена-печалба за сектора за 2027 г. - ключова мярка за това колко евтино или скъпо се търгуват акциите спрямо очакваните печалби - на 8.4 пъти, в сравнение с 9.5 пъти за европейските банки като цяло. За сравнение, американските акции в момента се търгуват на повече от 20 пъти 12-месечната печалба.

През последните пет години акциите на Националната банка на Гърция и Банка Пиреос са се повишили с приблизително 500%. Въпреки изключителното поскъпване, акциите и на двете банки все още се търгуват на едноцифрени коефициенти на печалба.

Най-голямата структурна финансова промяна настъпи последна.

На 24 ноември 2025 г. Euronext завърши придобиването на Атинската фондова борса, след като приблизително 74% от акционерите приеха офертата за сделката изцяло в акции.

Гръцките акции сега са част от най-голямата платформа за листване на акции в Европа, наред с над 1 800 листвани компании.

Механичното последствие е по-широк кръг от купувачи. Международните индексни фондове, които следят паневропейските бенчмаркове, вече автоматично притежават гръцки акции.

MSCI – най-големият доставчик на индекси в света –анализира Гърция за потенциално повишаване на статуса ѝ до развит пазар, считано от септември 2026 г., ако бъде одобрена. Това би пренасочило страната към много по-големия пул от разпределения на индекси на развитите пазари.

JP Morgan прогнозира 16% възвръщаемост за индекса MSCI Greece през 2026 г.

Вътре в сектора, съзряването се проявява в сливания и придобивания. През май 2026 г. Eurobank се съгласи да придобие 80% от Eurolife FFH Life Insurance за около 813 милиона евро, сделка, която се очаква да увеличи приходите от такси на групата с около 12%.

Националната банка на Гърция подписа Меморандум за разбирателство с Allianz за 30% дял в Allianz Hellas, като се очаква партньорството да добави 4% към печалбата на акция.

Офертата на Optima за Euroxx подчертава същата динамика.

Гръцките финанси вече не просто се възстановяват. Те се консолидират.

Десетилетие по-късно Гърция изглежда различно

Нищо от това не означава, че Гърция е изолирана от външни шокове.

МВФ предупреди през март 2026 г., че перспективите остават „помрачени от конфликта в Близкия изток“. Туризмът все още представлява приблизително 21% от гръцкия БВП, което оставя икономиката уязвима към геополитически сътресения.

Механизмът за възстановяване и устойчивост, който е в основата на голяма част от неотдавнашния инвестиционен бум на страната, също се очаква да приключи през август 2026 г.

Инфлацията остава висока, като през февруари 2026 г. е достигнала 3.1% на годишна база.

Самият Хадзидакис призна оставащите слабости в есето си от юни 2025 г.: инвестициите все още изостават от средното за ЕС, производителността остава под тази на европейски конкуренти, а участието на жените в работната сила все още е сред най-ниските в блока.

Главният изпълнителен директор на Банка Пиреос Христос Мегалу заяви пред анализатори по време на конференцията за отчета на банката за първото тримесечие, че продължителен период на повишени цени на енергията може да забави растежа на гръцкия БВП до между 1.5% и 1.6%, макар и това все още да е над средното за ЕС равнище.

Въпреки това Гърция е един от най-ясните примери в съвременната финансова история за това как страна, тласната до ръба на суверенния фалит, успя да постигне широкообхватно възстановяване чрез фискално възстановяване, преструктуриране на банковия сектор и институционална реформа.

Преди десет години гръцкият дълг беше оценен като „ненужен“, банките бяха затворени, а фондовият пазар беше загубил повече от 90% от стойността си.

Днес държавният дълг е с инвестиционен рейтинг по всички показатели, а индексът Athens Composite постигна нещо, което малцина смятаха за възможно преди пет години: той надмина по доходност Nasdaq 100.

Дали следващите пет години ще донесат същата възвръщаемост, остава несигурно. Но за първи път от поколение Гърция вече не е символ на финансов колапс. Тя все повече се превръща в пример за възстановяване.

Новините на Darik Business Review във Facebook , Instagram , LinkedIn и Twitter !